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事件：

公司22 全年实现收入164.1 亿yoy+1.2%，归母净利润29.5 亿yoy+2.7%，扣非净利润28.8 亿yoy+9.8%。其中Q4 收入47.3 亿yoy+15.2%，归母净利润7.0 亿yoy-39.6%，收入利润均超市场预期（收入预期40 亿、利润预期5-6 亿）。

公司1Q23 实现收入37.6 亿yoy-8%，实现归母净利润7.7 亿yoy+2%。此前市场对Q1预期过于悲观（利润预期5 亿左右），Q1 业绩再超预期。

投资要点：

22 年超预期主要由新品带动，长周期能力进一步提升。22 年9 月下旬上线《凡人修仙传M》（港澳台）《小小蚁国》（国服），10 月上线《空之要塞》，月流水均过亿，此外《叫我大掌柜》在小程序端的变现效果好并加强投放，亦带来流水增量。因此我们看到Q4 收入环比有较多增长、利润有一定增长。22 全年维度值得关注的是：1）长周期能力进一步提升，长周期产品收入占比超过40%，符合我们对公司增长模型从波浪型向台阶型转变的判断。2）22 年海外收入60 亿，yoy+25%（vs 国内yoy-9%），海外占比37%（vs 21年29%）持续提升。

1Q23 超预期主要由于新品回收及公允价值变动。去年9 月以来的新品中，除《小小蚁国》

为SLG 外，放置RPG《凡人修仙传M》（港澳台）、跑酷卡牌《空之要塞》、轻RPG《光明冒险》等产品回收周期不长，Q1 进行利润释放，因此Q1 呈现环比收入下降、费用下降但利润率上升的趋势；另一方面Q1 公允价值变动收益超6000 万，也给Q1 带来一定增量。

23 年产品储备丰富，Q2 新品周期大幕将拉开，下半年拐点确定性强。重点产品放置RPG《凡人修仙传：人界篇》定档5.24；卡牌《最后的原始人》定档5.6，自研女性向MMO《扶摇一梦》，自研SLG《霸业》等有望Q2 上线。海外《Ant Legion》仍在爬坡，模拟经营产品《旧时光商店街》2 月底上线日本首日免费榜登顶，今年以来多款海外产品开启测试。目前pipeline 超过30 款（超1/3 有版号）。从节奏来看，我们预期Q2 产品周期将为下半年业绩拐点垫定基础，全年增长能见度提升。

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到产品排期情况，我们将部分产品贡献调整至明年，相应调整23-24 年营收预测为181/198 亿（原预测176/193 亿），新增25 年预测为218 亿元；调整23-24 归母净利润预测为33.0/39.0（原预测33.8/37.6 亿），新增25年预测为42.5 亿。现价对应23-25 年PE 21/17/16x。公司增长模型改善，产品催化丰富，考虑到悲观预期反映较为充分，维持“买入”评级。

风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期，长周期运营不及预期。